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(相關(guān)資料圖)

事件:貝泰妮發(fā)布一季報(bào)公告,23Q1營(yíng)收8.63億元,同比增長(zhǎng)6.78％,歸母凈利潤(rùn)1.58億元,同比增長(zhǎng)8.41％,扣非歸母凈利潤(rùn)1.27億元,同比增長(zhǎng)1.72％,毛利率/歸母凈利率分別為76.11％/18.33％,同比-1.71/+0.28pct。

公司Q1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)6.78％增長(zhǎng)。此前魔鏡數(shù)據(jù)顯示占比較高的天貓雙位數(shù)下滑,疊加考慮去年公司Q1線上線下高基數(shù),市場(chǎng)普遍對(duì)于公司Q1較為悲觀,因此本次Q1業(yè)績(jī)發(fā)布有望提振市場(chǎng)對(duì)公司的信心。目前公司屏障特護(hù)系列推進(jìn)公域、配合第四屆敏感肌峰會(huì)推進(jìn)消費(fèi)者教育和種草,我們看好屏障特護(hù)系列作為增量推升公司Q2增速。

歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.41％至1.58億元,扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.72％至1.27億元。1)毛利率同比下滑1.71pct,隨著公司凍干面膜技術(shù)問(wèn)題解決,屏障特護(hù)系列銷售額占比提升、升級(jí)款產(chǎn)品降低折扣率,我們預(yù)計(jì)公司毛利率未來(lái)有望修復(fù)和提升。2)費(fèi)用率同比下降0.53pct,其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.42/+0.14/+0.10/-0.35pct。

3)本次非經(jīng)常性損益3169萬(wàn)元主要源于公允價(jià)值變動(dòng)收益,Q1委托理財(cái)公允價(jià)值變動(dòng)收益為3145萬(wàn)元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):貝泰妮在去年高基數(shù)且Q1內(nèi)部調(diào)整之下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)(21Q1—23Q1營(yíng)收CAGR也超過(guò)30％)。目前內(nèi)部調(diào)整完畢,我們認(rèn)為Q1表現(xiàn)最差的天貓4月有望正增長(zhǎng),抖音有望延續(xù)較好勢(shì)頭。目前公司屏障特護(hù)系列推進(jìn)公域、配合第四屆敏感肌峰會(huì)推進(jìn)消費(fèi)者教育和種草,我們看好屏障特護(hù)系列作為增量推升公司Q2增速。我們認(rèn)為今年可關(guān)注圍繞四大核心單品做出的升級(jí)和周邊產(chǎn)品,樂(lè)觀看待公司完成股權(quán)激勵(lì)。我們維持此前預(yù)估,2023-2025年不考慮激勵(lì)費(fèi)用攤銷的歸母凈利潤(rùn)分別為13.6/17.5/22.1億元(考慮費(fèi)用為12.4/16.6/21.7億元),同比分別增長(zhǎng)29.6％/28.6％/26.4％(考慮費(fèi)用18.33％/33.13％/31.32％),對(duì)應(yīng)PE分別為34/26/21x(考慮費(fèi)用37/28/21x),維持“買入“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:線下醫(yī)院渠道獲客不及預(yù)期、線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈、新產(chǎn)品/新品牌市場(chǎng)反饋不及預(yù)期。