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首次覆蓋

投資亮點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

首次覆蓋宇邦新材（301266）給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)78.00 元，基于相對(duì)估值法，對(duì)應(yīng)估值倍數(shù)2024 年25 倍。理由如下：

產(chǎn)業(yè)鏈上游價(jià)格企穩(wěn)，看好光伏基本面重入修復(fù)通道，焊帶行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。光伏焊帶是組件制造環(huán)節(jié)重要輔材，影響組件轉(zhuǎn)換效率和使用壽命。

考慮2023 年N 型電池投產(chǎn)放量及全球光伏級(jí)EVA/POE 粒子緊缺，光伏焊帶細(xì)線化、異形化技術(shù)演進(jìn)將重新加速。我們預(yù)計(jì)2025 年焊帶線徑將由當(dāng)前的0.30mm 向0.20mm 方向減薄，焊帶單吉瓦消耗量從~450 噸降至~430 噸，預(yù)計(jì)2025 年光伏焊帶需求量29.1 萬噸，2022-2025CAGR為30%。

以細(xì)線化迭代為主旋律，疊加新品單位加工費(fèi)提升，看好光伏焊帶行業(yè)格局改善，頭部企業(yè)收獲市占率、盈利能力雙升。一方面，電池技術(shù)發(fā)展與粒子緊張帶來技術(shù)迭代重新加速。2023 年N 型電池將進(jìn)入投產(chǎn)放量高峰期，焊帶需要細(xì)線化以匹配更細(xì)、更窄的銀漿主柵；HJT/IBC 的發(fā)展也帶動(dòng)低溫焊帶、扁線焊帶等異形化需求。且我們認(rèn)為明年光伏級(jí)EVA/POE粒子供給緊張或催生膠膜減薄需求，而焊帶變細(xì)是膠膜減薄的前提。另一方面，新品單位加工費(fèi)、市占率均呈上漲趨勢(shì)，對(duì)龍頭企業(yè)來說，隨新產(chǎn)品占比提升，加工費(fèi)、市占率雙升，公司整體業(yè)績?cè)鏊倩蚺苴A行業(yè)。以宇邦新材為例，盈利能力方面，2019 年MBB 焊帶推廣初期，單位毛利比常規(guī)互連帶高8 元/kg(73%)；SMBB 焊帶超額毛利約2-4 元/kg(20%-40%)。

公司技術(shù)底蘊(yùn)深厚，客戶資源優(yōu)質(zhì)，疊加強(qiáng)勁資金實(shí)力，把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。與同行相比，公司技術(shù)積累更深厚，截至2021 年末擁有83 項(xiàng)專利。焊帶產(chǎn)品在布局全面性、技術(shù)領(lǐng)先性優(yōu)勢(shì)明顯，SMBB焊帶產(chǎn)品性能，低溫焊帶、0BB 焊帶導(dǎo)入進(jìn)度均行業(yè)領(lǐng)先；產(chǎn)品進(jìn)入晶科能源等多個(gè)下游組件龍頭公司的供應(yīng)鏈，客戶資源優(yōu)質(zhì)。產(chǎn)能方面，作為A 股唯一純焊帶企業(yè)，公司擁有較強(qiáng)的資金實(shí)力，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模與增幅均為行業(yè)首位。我們預(yù)計(jì)2023 年底公司產(chǎn)能達(dá)4 萬噸，且已有較多下游客戶提前表明鎖產(chǎn)能意愿。2024 年公司計(jì)劃于安徽再擴(kuò)產(chǎn)2 萬噸，我們看好公司實(shí)現(xiàn)較好的產(chǎn)能消納。

我們與市場(chǎng)的最大不同？我們看好焊帶技術(shù)迭代能力+高客戶粘性+擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展順利助力公司在焊帶市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，并實(shí)現(xiàn)盈利V 型反轉(zhuǎn)。潛在催化劑：N 型電池技術(shù)產(chǎn)能釋放超預(yù)期，SMBB 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能短缺。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023~2024 年EPS 分別為1.95 元、3.12 元，CAGR 為80%。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024 年31 倍/19 倍市盈率。采用相對(duì)估值法給予2024年25 倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)78 元，較當(dāng)前股價(jià)上行空間29%。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏裝機(jī)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭加劇，客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。